許文昌

專業投資者、節目主持、行業發言人、作家,為《港股通鑑:50精選股與組合》策劃和作者。

作者為財經評論員兼節目主持

經過多年以來最黑暗的周一沽售,港股也經歷自1987年股災以來最急勁的暴挫,謎米新聞大編輯大曹提醒筆者不如綜合最新節目裡近期對市場的連串研判寫篇文章。今次環球性市場下跌依然有著不同理解,包括亞洲新興市場危機以至美國加息預期,不過中國近期對市場的連串干預失效,加上其經濟顯著放緩所造成的市場信心受損應該是這輪拋售的主因。

 

據報中國即將公布的十三五規劃將會調低經濟增長幅度至6.5%,但要上調科技和就業指標等,環保指標也會加入考核標準,對環保股份應是長遠利好,不過中國經濟目前仍然需要築底,如果領導層願意將經濟而非政治列為工作重點可以減輕市場憂慮。

 

現在市場對中國經濟實質增長有懷疑,因為近期除樓市之外,包括製造業採購經理指數(PMI)、出入口貿易、鐵路運輸、用電量等連串經濟數據似乎均顯示中國的經濟放緩情況較預期嚴重,特別是中國官方公布第二季經濟增長仍達7%,但踏入企業業績期之後,愈來愈多經營數據顯示官方數據和實況有顯著差距。

 

特別是筆者一向觀察和跟進的一系列企業業績,與中國相關的上市企業收入和盈利不少均與預期有出入,很多上市企業的展望並不樂觀。而很多宏觀經濟師已經陸續中國經濟顯著放緩轉化為共識,比如花旗已經認為中國今年上半年經濟增長僅5%,最關鍵是筆者認為近期最近連串財金政策處理有欠周詳。

 

《路透社》早前報導,人行計劃再落四子後中國資本專案開放將棋至終局,並在多數資本項目實際或有條件開放的基礎上,預計中國央行將在11月的SDR正式評估日前,重手落下包括個人投資者出海(QDII2)、深港通實施、債券市場繼續對外開放,以及企業外債管理制度改革等。

 

由此可見,中共可能在未來兩三個月大舉落實部份金融改革以達致人民幣進入SDR,國除貨幣基金組織(IMF)又重申要求退市,加上A股兩次出現大面積急挫,上周筆者多次公開場合開始質疑國家隊是否有意繼續死守,畢竟最大風險的場外融資盤已滅,風險已減,話音未落,結果內地股市連挫破底。

 

今日得到更多引證,《財新》報導,之前股市暴跌,證監會相關資料監管部門要加班等候領導批示,但是8月24日起似乎不干預市場漲跌將成為證監會的新常態。「從目前來看,證監會已經放棄唯指數論。」而彭博援引知情人士稱,本周為止中國暫停了在股票市場上的干預,決策者正權衡規模空前的救市措施的利弊,及下一步舉措,因為救市措施成本太高。

 

與此同時,知情人士向英國《金融時報》透露,自中國央行8月11日貶值其貨幣,其已經花費了將近2000億美元的國家外匯儲備,這比中國央行過去兩年來用以穩定人民幣匯率的資金還要多。一名接近人行人士表示:「他們現在的問題是,他們已經花費了4000億人民幣來支持股市和人民幣,而目前的情況比開始干預時更加糟糕。我認為他們過於自信,低估了全球市場的反應。」

 

中國目前正在同一時間處理股市、人民幣匯價、政治反貪、爭取進入SDR、重振經濟、資本市場自由化、國企改革等一系列工作,難度甚高,之前外界公認的股市指數破底,以及人行信誓旦旦的人民幣貶值基本到位,匯價平衡和正常,但卻大手入市干預匯率,近日又跟隨離岸價令中間價走低,時而干預時而貶值,進退失據,近日又沒有回應市場疑慮推出果斷財金政策,也令市場失望。

 

其實上周開始港股自人民幣貶值之後急挫,相信可能有北方春江鴨已經提前知道底線先於香港下手為強,故此港股在人民幣貶值之後跌勢甚急,相信部份原因在此。而上證3373點是早前國家隊最後防線,一旦跌破A股跌勢也料加劇,如果自然尋底而目前A股估值計,依然甚高,比如深圳部份下跌一半也非不合理,當然中國股市是相對封閉的市場不可不察。

 

經過7年沉寂原本筆者研判港股應該有更高浪頂,結果中國因素遠較預期脆弱,雖然一向對A股泡沬有懷疑也不參與,結果反而面向國際的港股表現更不濟,雖然資金面不差,但不斷出逃的向下心理螺旋已成,恒指已從高位急挫逾6500點,目前市場非常悲觀,超賣嚴重,極端氛圍或將惹來反彈。

 

撇除因為可能有特殊收益和物業重估影響的市盈率或市賬率數字,而是根據歷來恒生指數的股息率,自1985年以來,金融危機諸如1997和2008年時恒指最高股息率為逾5厘,如果今次中國金融危機真的發生,恒指或在現水平下跌兩成,但危機會否出現是疑問,而在低息環境之下能否跌至5厘又是一個問題。

 

目前恒生指數指股息率已經高見4.3厘,國指亦然,這個水平環觀全球市場都是相當高的,但中資股份佔過半,目前風眼在於中國因素,如果中國可軟著陸則現水平不少股份已極具吸引力,但一旦中國金融危機爆發甚至影響中共執政,這個風險則極難評估,而且蘇聯瓦解當時也未有股市可供參考,需要時間證明。

 

收筆之時人行終於公布今年第二次「雙降」,下調存貸基準利率四分一厘,存款準備金率半厘,降存準率上周早在預期之內,出乎意料要到周二晚宣布已經略遲,同時減息則略在意料之外,這是當局正面回應市場對中國經濟放緩疑慮正確一步,當局必須在短期內對症下藥針對經濟放緩推出有力措施,以重振市場信心。

 

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