許文昌

專業投資者、節目主持、行業發言人、作家,為《港股通鑑:50精選股與組合》策劃和作者。

精選提要
許文昌: 專業投資者、節目主持、行業發言人、作家,為《港股通鑑:50精選股與組合》策劃和作者。
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許文昌: 專業投資者、節目主持、行業發言人、作家,為《港股通鑑:50精選股與組合》策劃和作者。

自大新金融(440)和大新銀行(2356)在6月2日晚上聯合公布,向福建上市A股泰禾集團出售大新金融香港與澳門壽險業務以來,大新系兩隻股份在40日以來表現迥異,本來受惠最大的大新金融期內竟然倒跌0.6%,反觀大新銀行則錄得6.2%升幅,突顯前者折讓加大,若然應對得法有助改善情況。

 

回顧交易,大新金融上月宣布向福建上市A股泰禾集團出售大新金融香港與澳門壽險業務,作價80億元,而泰禾收購人壽業務之後將向大新銀行支付26億元,作為與大新銀行和澳門商業銀行建立15年獨家銀保分銷協議的代價,故交易共涉106億元或13.6億美元。6月3日當天我分析如下:

 

首先,大新壽險業務的交易對系內兩者都利好,大新金融是大贏家,一併出售港澳壽險業務,連同持股74.6%的大新銀行間接所得,合共達百億元,單純香港部份不包括分銷協議作價已達驚人的2.2倍市賬率,而大新銀行的分銷協議溢價達壽險業務作價的32.5%,也勝預期的兩成比例。

 

大新金融聲稱交易錄得42.7億或每股12.7元鉅額出售收益,套回現金每股23.9元,加上公告表明會用於再投資其業務、支付特別股息和一般營運,基於大新銀行將在分銷協議開始收取20.7億元的預售款項直接充實資本,而母企又只餘規模極少的港澳產險,這些資金用途有限。

 

鑑於大新銀行(2356)的獨家銀保分銷協議所得乃市場忽略的因素,今次全數26億且可在銀保分銷期開始已取得全數費用八成,相當於銀行有形賬面值10%,意味銀行部份憑有關交易已可增值一成,且未包括每年佣金。然而市場反應遲緩,交易宣布後股價隔了一周方才正式上升,至今僅小升6%,仍未到價。

 

相對另一家族銀行東亞(23)期內股價升逾6.2%,大新系確實落後,特別是現價大新金融持有的大新銀行已相當於每股45.1元,加上今次出售所得的每股23.9元淨現金,已達每股69元,只簡單相加,大新金融現價較其最基本估值有逾26%的不合理折讓,尚未計及上市地位和剩餘的一般保險業務。

 

德銀6月時候表示,大新金融出售壽險業務予泰禾集團涉80億元,相當於保險業務淨值2.16倍和目前市值的47%,作價良好,原因是大新保險只是香港的邊緣參與者,如果計及今次出售作價,大新金融持有的大新銀行計及一成半折讓相當於129億元,其分類加總(SOTP)估值為62.3元。

 

我6月上旬曾以 Godahsing.com 股東倡議活動發起人名義發出新聞稿,讚揚大新系管理層對落實今次大新人壽交易的努力,並強調目前中港經濟放緩且市況不明,將這些股東資金盡量分派是最好選擇。目前活動已取得超過120位股東或投資者聯署支持,我們將在未來繼續推進活動,最終惠及所有股東。

 

 

作者為財經評論員兼節目主持

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