曾國平

美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授。

比特幣期貨正式交易,相關的期權即將推出。好奇心驅使下,跟同事夾一點錢開了一個戶口,來作投資,有機會再跟大家報告賽果。人微言輕,我在這裏寫寫比特幣當然不會有絲毫影響,而不能忽視的,是繼「謎網50」後David Webb的警世言論──比特幣是世上首個分權式的龐氏騙局(the world's first decentralized Ponzi Scheme)。

 

資產定價(asset pricing)是一門有趣的學問。一方面,股票外滙商品每日在升升跌跌,既有魚翅撈飯的歌舞昇平,也有天台排隊的墮崖下跌;另一方面,投資者不盡是盲目亂買的蠢人,只要有利可圖,總有理性力量令市價重回正軌。資產定價要解決的首要問題,就是為價格尋找一個理性解釋(當然,理性解釋以外,以行為經濟學理解資產價格是另一個大題目,篇幅所限不談了)。

 

資產定價第一條規律:價格是將來收入的現值(例如,股價就是將來股息收入的現值)。問題來了,持有比特幣根本沒有收入,究竟比特幣憑什麼有價值?經濟學者John Cochrane的答案,是比特幣有其便利收益(convenience yield)。

 

明知長期持有絕不吸引

 

傳統貨幣一樣沒有「股息」,我們寧願放棄回報也要持有本身是「廢紙」的貨幣,為的就是貨幣日常生活中帶來的方便,為的也是貨幣不留痕跡的保密本質。

 

有熟悉加州葡萄酒生產的朋友告訴我,來自墨西哥的非法勞工對當地酒業發展功不可沒!試想想,如果由今天開始非法勞工不能再以現金支薪,有多少酒莊會因此倒閉,有幾多款尚算抵飲的加州酒會消失於世上?

 

同樣道理,比特幣有價有市,除了因為供應有限,也源自交易、儲存價值的需求。投資者明知長期來說持有比特幣絕不吸引(就如長期持有現金一樣),為了各種合法或非法理由也要暫時買入比特幣。各地政府嚴加打壓,身份不明的投資者進進出出,也造成了比特幣波幅大、交易量高的現象。這些用途有多普遍我們知道不多,是個比「謎網50」更神秘的謎團。不是說以上的分析一定對,只是想提提大家不能排除比特幣飛升的理性解釋而已。

 

理性解釋從來是票房毒藥,泡沫以至騙局的指控才是收視保證。不是嗎?David Webb的評論文章發表不久,全港傳媒立即詳加報道,網上洗版分享無數。驚人的影響力,當然也跟「謎網50」的事件有關,政府「照單執藥」是真是假都好,大眾都把他當成投資界的可靠指標。

 

到底他在文章中說了什麼?所謂的龐氏騙局,指的是將新客的錢交到舊客手上去的,只要一直有新客,就能維持回報吸引更多的新客,將計劃愈滾愈大。可是,終有一日投資者發覺什麼投資計劃根本是子虛烏有,不再供款騙局就隨之玩完。

 

一文不值的龐氏騙局

 

至於分權式(decentralized)的玩法,指的是比特幣沒有一個核心領導,有份買賣的其實都有份騙人。David Webb在文中講得更詳盡,認為有份叫人買比特幣的評論員(甚至一路叫好一路出貨的),犯下的是幾乎可以坐監的罪行。

 

何以比特幣是個空空如也的騙局?David Webb列舉了4個原因:沒有政府在背後支撐維持幣值、沒有日常交易的用處、非法用途終會被政府打壓、利之所在比特幣(或代替品)供應終會增加令其貶值。將根本沒有價值的比特幣買來賣去,相信的就是幣值會愈來愈高,不是騙局是什麼?

 

有可能,不就等於會發生;會發生,也不容易知道何時發生。明日可能打第三次世界大戰,一顆核彈令美元大幅貶值; 明日可能有火星襲地球,令一切都變得沒有意義。就當四個原因都已成或將會成為事實,比特幣難逃大跌甚至一文不值的命運,時間上也難以說得準。

 

不是說David Webb一定錯,更加不是叫大家成副身家買比特幣,只是想提提大家泡沫騙局不是比特幣的唯一解釋。

 

更有趣的問題,是監管當局會否疑似步「謎網50」的後塵,主動打擊加密貨幣在香港的交易?

 

作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授/城市及地區禦險力環球論壇附屬學者

 

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