無論何時何地,經常帳(current account)、資本帳(capital account,新叫法為financial account)、外匯儲備的變化加在一起必定等如零。

 

美國消費者買中國貨,生產商收了錢,消費者收了貨,付出的美元要換成人民幣,牽涉其中的美元跑到哪裡去?無論是留作現金或者用去買美債美股,皆是美元資產,分別只有是由私人或政府擁有。


美國買外國貨,就要將自己的資產交到別人手上。從整個國家看,貿易赤字跟資本流入是同一回事,貿易順差跟資本流出又是同一回事,沒有甚麼好爭議,皆因這是沒有經濟內容的會計定義。有爭議的,是隨近日中美貿易戰口沫橫飛,有專家指出中國可以發起狠來,賣掉手上美債及停止買新債。


愛國情緒激昂,背後的經濟邏輯是甚麼?去年中國跟美國的貿易順差約3,700億美元,中國現持有超過1萬億美元的美國債券,是美國最大債主。若果中國發狠賣掉手上美債,美債價格暴跌債息急升,扯高借貸成本將導致美國消費投資插水。美國經濟受損之餘,再發新債又要面對更高成本,下場淒慘,必定會向中國屈服停止貿易戰。


賣債實際操作上的首要問題,是世界上對美債的需求彈性有多大。若果彈性高,美債市場多多都樂意接收,賣債對債息影響有限;若果中國拋售令美債吸引力大幅下降,需求彈性低債息會明顯上升,問題是中國賣債唔同你我賣幾手股票,分階段慢慢賣結果是要承受損失。


看遠一點,美債一直是各國外匯儲備的維穩首選,皆因其市場龐大,流動性高兼風險低。外匯儲備不要美債,接下來的問題是要用甚麼來替代。黃金等貴金屬的價格波幅大,別國債券又未必如美債安全兼市場大,持現金又犧牲了投資回報。提出賣債這條妙計的專家,要先解答這個替代品的問題。


就當賣債空前成功,美息大升經濟陷入嚴重衰退,伴隨的結果是美國入口下降,中國出口製造商首當其衝,不利中國經濟增長。畢竟世界經濟環環相扣,損人難免損己,再加上近年美國經濟復甦不俗,最怕債息急升的時候已經過去,中國使出「七傷拳」的威嚇力又要打個折扣。


貿易「赤字」這個不好聽的名稱從來有點誤導:美國人喜歡買中國貨,中國又樂於賺取外匯,整體上是互惠互利。複雜的國家戰略我不懂(也非經濟學者專長),只知道玩大咗全面大增關稅雙方都要受損,大手賣走美債亦是愛國主義沖昏頭腦的屎橋。


講到尾,我還是對習主席領導下的大國風度有信心,預期中國會繼續做「負責任的投資者」! 

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曾國平     經濟3.0     中國     帝國主義債券

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