曾國平

美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授。

一來沒有錢,二來有點自知之明,知道美女絕不會找上門,未有機會成為倫敦金騙案苦主。唯一一次跟倫敦金有關的經歷發生在10年前,那時我還是一個研究生,心情緊張的坐在某間辦公室,面對着兩個初見面的中年人,然後……

 

然後其中一個人問我:「我常常留意倫敦金價,經常大上大落,就如近年金價就反覆上升了一倍,經濟學如何解釋金價的變化?」

 

倫敦金是如何的一種資產價格

 

剛才的情境明顯不是「甜故」序幕,只是在某大學應徵時可觀性低得多的訪問環節,兩位中年人是該大學的教授。10年前的我博士畢業在即,但只在一個小領域有點知識,基本常識欠奉(連倫敦是黃金最大市場都不知道),亦未經過跟「經濟3.0」兩位拍檔寫專欄的磨練洗禮,面對這種有點「無厘頭」的現實問題不知如何回答。倫敦金不像股票,不能簡單用未來股息折現值的角度去解釋資產價格,一時間又想不出黃金供求關係的特點,於是支吾其詞,愈答愈差,應徵結果當然是凶多吉少了。

 

在「補答」10年前這條問題之前,我在圖中可以回顧金價過去50年的表現。長期來說,由幾十美元升到今天的1300美元,看似非常標青,實情是除開每年回報,其實只有7.3%,比股票遜色,波幅則跟股票差不多。以每日至每月變化的中短期來說,有大量證實研究證明金價像隨機行走(random walk),亦即今天升跌不能告訴你明天升跌,趨勢跟叫你投資倫敦金的美女一樣難以捉摸,就算不計可觀的佣金「榨爆佢個倉」,經常買賣也是注定要蝕買賣差價收場的。

 

不是詐騙的倫敦金投資建議

 

那麼金價為什麼會大上大落?黃金的供應大致穩定(發現大型金礦的機會只會愈來愈低),金價主要由需求主宰。央行以黃金作為儲備的需求量其實不大,變動也不多,比較可取的答案是避險和珠寶首飾。歷史上,金價走勢跟股市以至宏觀經濟關係不大,甚至有點相反,經濟危機出現之時黃金是一個流行的避險對象,於是我們見到2008年金價開始一飛沖天,到2012危機大致完結時明顯回落。黃金有避險功能,部分原因來自一種「末日意識」:萬一世界崩潰,兵荒馬亂,就算政府倒台,貨幣成為廢紙,黃金依然是有歷史依據的交易媒介。再者,經濟轉差之時央行減息,黃金沒有利息儲藏又昂貴,持有的成本會相對降低有利金價。

 

黃金的另一大用途是珠寶首飾,金價2000年後開始上揚的一個解釋,就是發展中國家的興起,增加了對黃金製造奢侈品的需求,其中最大的當然是內地的消費者,香港一街都係金舖不用我多講了。到了2010年內地經濟開始放緩,金價亦隨之回落了。

 

兩個解釋時間上比較接近,不容易分開判斷各自的重要性。若果貿易戰搞出什麼大頭佛,避險需求上升遇上奢侈需求下降,金價走勢就比微信美女真人樣貌更難估了。從追求醒目指數(Sharpe Ratio)的理想投資組合角度看,研究一般指出黃金以及其他貴金屬佔比重甚低,只有幾個百分點,相比股債樓等資產並不重要。長期持有一點黃金或有點幫助,將一大部分身家去炒金就不是我們凡夫俗子可以承受得了。

 

當然,比倫敦金價更難明的是為何倫敦金騙案歷史源遠流長,仍然久不久就有人中招?有美女向你噓寒問暖會導致什麼的預期?哪一類照片有較明顯的效果?這些問題明顯超出本文範圍,要作更深入研究才能解答。

 

作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員、美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授、城市及地區禦險力環球論壇附屬學者

http://www.facebook.com/economics3.0

 

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曾國平     倫敦金

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