人民幣在「破七」關口徘徊,兌一美元即將回到金融危機前的水平。天性使然,我們對「齊頭數」總是比較敏感,加上近期市場波動,悲觀末日的說法四起,這個又跌幾成,那個又跌到數字少了一個位,各種陰謀論述更是層出不窮,如此氣氛之下,人民幣兌美元轉弱就更有新聞價值了。
 

宏大的全球經濟視野格局我駕馭不來,今日只想探討一個簡單問題:何解財力強大如祖國,管控匯率都困難重重、跌跌撞撞?

先由定義講起:匯率是兩種貨幣之間的相對價格,就如蘋果和橙的相對價格一樣。你未必知道每分每秒生果之間的相對價格,但你可以準確知道這一刻的匯率是多少,因為外匯是24小時無休止運作的龐大市場。匯率升跌是相對的:人民幣兌一美元轉弱,不代表人民幣兌另一種貨幣也轉弱。

一如所有相對價格,匯率由供求決定,需求未必受控制,但央行絕對有能力透過改變貨幣基礎控制貨幣供應。只要央行有充足外匯儲備,就可以透過貨幣政策跟市場對著幹,將匯率變化控制在某個範圍(如兌美元每日變化在某百分比之內),甚至將匯率固定到某個區間(例如聯繫匯率)。當本國貨幣太強,央行就可以增加貨幣供應在市場買入外匯令匯率下跌;當貨幣太弱,央行又可以倒轉頭用外匯換本地貨幣從而支持匯率。

央行只要夠外匯儲備(例如貨幣基礎由外匯百分百支持),就能「擊退炒家」。匯率難以管控,主因往往不是欠儲備,而是受不了政治社會壓力。

須知道央行要照顧的不只有匯率,還要控制通脹甚至調控經濟。匯率轉弱之時,通常經濟表現都不會好到那裡去,央行一方面要減息放鬆貨幣政策刺激經濟,另一方面又要加息縮減銀根支持匯率,左右不是人,為了維持社會穩定,匯率這一關終要犧牲。

更弊的是市場一早睇穿這個漏洞,知道「關鍵匯率」皆為空話,「有險可守」只是欺騙市民,投資者睇淡經濟自然就會沽空貨幣,令匯率更早被攻陷。

人民幣慢慢向「破七」,反映的正是經濟回落下寬鬆的貨幣政策。人民幣的另一條出路是走回頭路,重新加強外匯管制規限資本流動,這樣就能既守住匯率又有貨幣政策可用(行政會議成員任志剛似乎支持這個做法)。

半開玩笑咁講,香港聯繫匯率得以維持,除了靠龐大儲備根底好,香港人夠乖夠溫馴也是重要條件。在水深火熱之時還要堅持匯率,等價格工資慢慢下調,換上別的國家早就暴動了。

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人民幣     匯率     破七

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